摩根士丹利对AI投资最新分析

涨多多

以下是精华观点：
大家都在谈论人工智能能够带来什么。今天我们想讨论的另一个问题是：谁在为这一轮AI热潮买单？这一问题对债券投资者尤为重要，因为越来越多的AI投资支出正在通过债市融资来完成。
市场上有两位颇具代表性的人物，对当前AI投资热潮持有截然不同的看法。英伟达首席执行官黄仁勋认为，当前的投资支出具有合理性，也具备可持续性。而曾在2008年金融危机前做空美国房地产市场的投资人迈克尔·伯里（Michael Burry）则认为，市场目前仍未充分认识其中的风险。实际情况可能介于两者之间。而对投资者而言，真正需要管理的，正是这种高度不确定性。
按照基准情景估算，到2030年，全球AI数据中心相关投资规模预计将达到约5万亿美元，并且这一数字仍在上升。作为对比，这一规模甚至超过德国、印度或日本目前的年度经济总量。这些资金中，最大一部分将用于芯片和计算机硬件，其次是电力供应及冷却系统，真正用于数据中心建筑本身的资金占比反而最低。但问题在于，没有人真正知道“正确”的投资规模应该是多少。目前市场估算区间大致在5万亿美元至8万亿美元以上。最终投资规模将取决于几个关键因素：
个人和企业是否真正愿意为AI产品和服务付费；电力和其他供应能力能否跟上需求；芯片效率能够提升到什么程度；地缘政治环境如何演变；资本市场是否愿意持续为相关投资提供融资。
2025年末，市场预计2027年的AI相关资本开支约为7000亿美元。而目前，这一预测已经上升至约1.4万亿美元，几乎翻了一倍。包括Google、Amazon、Microsoft、Meta和Oracle在内的大型科技公司，几乎都上调了资本开支计划。市场预期仍在持续上修。随着企业陆续公布本季度财报，我们认为资本开支预测仍有进一步上调的可能。
对于债券投资者而言，更高的资本开支通常意味着更多新增债券供给。而当市场需要吸收越来越多债券时，即使对于信用资质非常强的公司，也可能推高其融资成本。
企业资产负债表上所体现的债务，只是整个融资故事的一部分。这些公司还承担了超过3.4万亿美元的未来承诺，但这些承诺并不会全部直接体现为传统意义上的债务。其中包括：
购买芯片和设备的长期采购承诺，约占总额的一半；数据中心长期租赁承诺，约占三分之一；其余则包括担保及其他形式的信用支持。
例如，英伟达对部分数据中心资产价值提供支持，而Google也为部分租赁安排提供信用支持。从经济实质来看，这些承诺在一定程度上具有类似债务的特征。因此，在进行信用分析时，我们不能只看企业账面上的债务数字，而需要考察完整的融资和负债图景。
大型科技公司本身拥有较为充裕的资金实力。在约5.6万亿美元的基准融资需求中，我们预计科技公司自身可以承担约1.4万亿美元。其余资金则需要通过债市融资或其他资本渠道筹集。其中：
投资级债券市场（IG）预计将成为最大的单一融资来源，规模约为2万亿美元。考虑到相关企业基本面依然强劲，同时收益型投资者对高质量信用资产的需求较强，我们预计投资级债券市场仍将获得一定支撑；其余融资需求将由资产支持融资、证券化、高收益债券以及私募信贷市场共同承担，不过各个市场的规模都相对更小。
积极的一面在于，这些大型科技公司目前的财务起点仍然相当稳健。与其他行业相比，它们普遍具有以下特点：
债务水平较低；现金规模甚至高于债务；信用评级大多处于AA级附近，明显优于典型的BBB级企业。
结语
AI带来的潜在机遇可观，但与之相伴的资金需求同样庞大。这些公司的基本面仍然十分强劲，但其融资规模正在快速上升，而且其中相当一部分融资承诺并不会直接体现在传统债务指标中。因此，我们的投资思路是：保持选择性，全面评估企业的整体融资结构，并确保投资者获得的回报足以补偿所承担的风险。